投資要點(diǎn)

事件：2025 年10 月29 日，公司發(fā)布三季報。前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入177.28 億元，同比減少20.77%；實(shí)現歸母凈利1.98 億元，同比減少86.48%。

三季度單季公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入70.52 億元，同比減少10.31%，環(huán)比增長(cháng)40.05%；實(shí)現歸母凈利0.72 億元，同比減少73.78%，環(huán)比減少3.87%。

點(diǎn)評

煤炭產(chǎn)銷(xiāo)穩定，四季度焦煤價(jià)格上漲或將帶動(dòng)業(yè)績(jì)改善。公司2025 年前三季度實(shí)現噸煤收入369.55 元/噸，同比降48.44%，三季度噸煤收入372.13元/噸，同比降36.09%；實(shí)現噸煤毛利90.91 元/噸，同比降65.18%?？紤]四季度煉焦煤價(jià)格仍有上漲動(dòng)力，預計四季度公司煤炭業(yè)務(wù)將有所改善。

成本改善推動(dòng)電力板塊業(yè)績(jì)增長(cháng)，煤電一體優(yōu)勢顯現。2025 年前三季度，受益于動(dòng)力煤價(jià)格下行，公司電力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效益持續提升，實(shí)現營(yíng)業(yè)毛利26.56 億元，同比增加26.48%。煤電一體化對業(yè)績(jì)的穩定作用有所顯現。

海則灘煤礦穩步推進(jìn)，預計投產(chǎn)后將明顯改善公司業(yè)績(jì)。根據公司2025年三季報，海則灘煤礦項目礦建工程于2024 年6 月進(jìn)入井下二期工程施工，截至2025 年9 月底工程成巷12300 余米，完成井下二期總工程量的70%，土建工程及安裝工程根據礦建工程進(jìn)展同步推進(jìn)。

公司釩電池儲能核心技術(shù)實(shí)現行業(yè)性突破。公司所屬新加坡Vnergy 公司研發(fā)的第1 代正極固體增容材料，可將正極電解液成本降至傳統方案的40%～60%，結合短流程工藝后更有望再下降40%，還可將原有系統工作溫度區間從10℃～40℃擴大至5℃～70℃，從而提高熱穩定性，且完全兼容現有釩電池電堆系統，可實(shí)現“零改造升級”，為行業(yè)帶來(lái)突破性解決方案。

投資建議

考慮到公司明確海則灘煤進(jìn)展，且電力業(yè)務(wù)毛利率提升，預計公司2025-2027 年歸母凈利分別為3.78/7.57/16.60 億元。公司堅持“煤電為基、儲能為翼”的發(fā)展戰略，內生與外延成長(cháng)同步推進(jìn)，且公司重視股東合理回報，維持“增持-A”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀(guān)經(jīng)濟增速不及預期風(fēng)險；煤炭?jì)r(jià)格超預期下行風(fēng)險；行業(yè)政策變動(dòng)導致資源擴增以及海則灘煤礦投產(chǎn)不及預期的風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；電力價(jià)格風(fēng)險；國際原油價(jià)格波動(dòng)導致的石化貿易風(fēng)險等。