煤價(jià)拖累前三季度業(yè)績(jì)，電力業(yè)務(wù)表現亮眼，維持“增持”評級。

公司發(fā)布2025 年三季報，2025 年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入177.28 億元，同比-20.77%；實(shí)現歸母凈利潤1.98 億元，同比-86.48%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤1.55億元，同比-88.92%。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入70.52 億元，環(huán)比增長(cháng)40.05%；實(shí)現歸母凈利潤0.72 億元，環(huán)比下降3.87%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤0.55 億元，環(huán)比下降3.82%?？紤]到電力板塊發(fā)電量創(chuàng )新高，我們上調2025-2027 年盈利預測，預計2025-2027 年歸母凈利潤為5.8/10.5/14.7 億元（前值4.1/9.0/14.6 億元），同比-62.6%/+79.9%/+40.2%；EPS 為0.03/0.05/0.07 元，對應當前股價(jià)PE 為61.0/33.9/24.2 倍，業(yè)績(jì)同比下滑主要系焦煤市場(chǎng)價(jià)格同比下降所致。Q3 電力業(yè)務(wù)發(fā)電量創(chuàng )歷史新高，對沖了部分煤價(jià)下行影響，海則灘煤礦建設與儲能業(yè)務(wù)轉型均取得積極進(jìn)展，為公司長(cháng)期發(fā)展注入動(dòng)力，維持“增持”評級。

電力業(yè)務(wù)迎峰度夏創(chuàng )佳績(jì)，煤炭業(yè)務(wù)穩產(chǎn)提效電力業(yè)務(wù)：Q3 發(fā)電量創(chuàng )單季歷史新高。2025 年三季度，公司緊抓夏季用電高峰，發(fā)電量達135.35 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.65%。其中，張家港沙洲電力、裕中能源、周口隆達等主力電廠(chǎng)月度或季度發(fā)電量創(chuàng )下歷史最高紀錄，機組利用小時(shí)數在所在區域名列前茅，充分彰顯了公司在電力保供中的骨干作用和卓越的運營(yíng)能力。2025 年1-9 月，公司電力業(yè)務(wù)累計實(shí)現發(fā)電量314.29 億千瓦時(shí)，售電量298.12億千瓦時(shí)。煤炭業(yè)務(wù)：生產(chǎn)穩定，效率提升。2025 年1-9 月，公司實(shí)現原煤產(chǎn)量1,133.10 萬(wàn)噸，銷(xiāo)量1,139.05 萬(wàn)噸；洗精煤產(chǎn)量182.52 萬(wàn)噸，銷(xiāo)量177.26 萬(wàn)噸。單Q3 來(lái)看，原煤產(chǎn)量441.8 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)10.4%，生產(chǎn)保持穩定。公司通過(guò)優(yōu)化采掘設計、強化全流程煤質(zhì)管控等措施，推動(dòng)三季度精煤回收率環(huán)比二季度提升1.05%，持續推進(jìn)降本增效。

海則灘煤礦建設加速推進(jìn)，儲能業(yè)務(wù)技術(shù)突破打開(kāi)想象空間海則灘煤礦建設取得重大階段性成果：作為公司未來(lái)核心增長(cháng)點(diǎn)，海則灘煤礦建設全面加速。截至2025 年9 月底，井下二期工程已完成總工程量的70%；9 月底成功起立“亞洲最重”主立井井架，10 月初選煤廠(chǎng)主廠(chǎng)房提前30 天完成主體封頂。項目計劃于2026 年7 月初開(kāi)始試采出煤，并于2027 年實(shí)現當年投產(chǎn)即達產(chǎn)，為公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)提供了堅實(shí)保障。儲能業(yè)務(wù)核心技術(shù)不斷突破：公司在全釩液流電池領(lǐng)域持續創(chuàng )新。其研發(fā)的第1 代正極固體增容材料可將正極電解液成本降至傳統方案的40%～60%，并將系統工作溫度區間擴大至5℃～70℃，為行業(yè)帶來(lái)突破性解決方案。同時(shí)，1.2 代32kW 電堆產(chǎn)品能量效率達到80%以上，處于國內先進(jìn)水平。截至2025 年9 月末，公司已累計擁有儲能相關(guān)專(zhuān)利技術(shù)26項，為打造第二成長(cháng)曲線(xiàn)奠定堅實(shí)的技術(shù)基礎。

風(fēng)險提示：煤價(jià)下跌超預期；煤炭產(chǎn)量不及預期；儲能轉型不及預期。