核心觀(guān)點(diǎn)

2025 年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入177.28 億元，同比減少20.77%；歸母凈利潤1.98 億元，同比減少86.48%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)同比下降主要系受焦煤市場(chǎng)價(jià)格同比下降的影響。公司電力業(yè)務(wù)受益于動(dòng)力煤價(jià)格下降影響，盈利能力同比提升。2025 年前三季度，電力業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)毛利26.56 億元，同比增長(cháng)26.48%，毛利率20.35%，同比增加5.24 個(gè)百分點(diǎn)。煤炭業(yè)務(wù)方面，前三季度，公司煤炭采選實(shí)現營(yíng)業(yè)收入42.09 億元，同比下降40. 9%；實(shí)現毛利潤10.01 億元，同比下降72.5%。單三季度來(lái)看，公司煤炭采選業(yè)務(wù)實(shí)現毛利率32.3%，環(huán)比二季度提升13.5 個(gè)百分點(diǎn)，我們認為主要系焦煤市場(chǎng)價(jià)格有所反彈的影響。受煤炭超產(chǎn)查處和反內卷等因素的影響，我們認為焦煤價(jià)格仍有反彈趨勢，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率有望改善。

事件

永泰能源發(fā)布2025 年三季度報

2025 年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入177.28 億元，同比減少20.77%；歸母凈利潤1.98 億元，同比減少86.48%；扣非歸母凈利潤1.55 億元，同比減少88.92%；單季度歸母凈利潤0.72 億元，同比減少73.78%；實(shí)現加權凈資產(chǎn)收益率0.42%，同比減少2. 70個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現基本每股收益0.01 元/股，同比減少86.36%。

簡(jiǎn)評

電力業(yè)務(wù)盈利同比提升，Q3 煤炭毛利環(huán)比改善2025 年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入177.28 億元，同比減少20.77%；歸母凈利潤1.98 億元，同比減少86.48%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)同比下降主要系受焦煤市場(chǎng)價(jià)格同比下降的影響。公司電力業(yè)務(wù)受益于動(dòng)力煤價(jià)格下降影響，盈利能力同比提升。2025 年前三季度，電力業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)毛利26.56 億元，同比增長(cháng)26.48%，毛利率20.35%，同比增加5.24 個(gè)百分點(diǎn)。煤炭業(yè)務(wù)方面，前三季度，公司煤炭采選實(shí)現營(yíng)業(yè)收入42.09 億元，同比下降40. 9%；實(shí)現毛利潤10.01 億元，同比下降72.5%。單三季度來(lái)看，公司煤炭采選業(yè)務(wù)實(shí)現毛利率32.3%，環(huán)比二季度提升13.5 個(gè)百分點(diǎn)，我們認為主要系焦煤市場(chǎng)價(jià)格有所反彈的影響。受煤炭超產(chǎn)查處和反內卷等因素的影響，我們認為焦煤價(jià)格仍有反彈趨勢，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率有望改善。期間費用方面，2025Q3 公司銷(xiāo)售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務(wù)費用率分別為0.26%、5.23%、0.43%和7.69%，同比變化-0.12、+0. 90、+0.12 和+1.21 個(gè)百分點(diǎn)。

25Q3 電量同比下降，上網(wǎng)電價(jià)同比下降

電力業(yè)務(wù)方面，2025 年前三季度，公司實(shí)現上網(wǎng)電量298.12 億千瓦時(shí)，同比下降13%；單三季度來(lái)看，公司上網(wǎng)電量達128.51 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.78%，創(chuàng )歷史新高。上網(wǎng)電價(jià)方面，2025 年第三季度，公司所屬江蘇地區的控股電力公司平均上網(wǎng)電價(jià)為0.4383 元/千瓦時(shí)（含稅），同比下降8.6%；所屬河南地區的控股電力公司平均上網(wǎng)電價(jià)為0.4280 元/千瓦時(shí)（含稅），同比下降5.0%。煤炭業(yè)務(wù)方面，2025 年前三季度，公司原煤銷(xiāo)售量1139.05 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)14.73%；洗精煤銷(xiāo)售量177.26 萬(wàn)噸，同比下降19.07%。

海則灘煤礦建設全面加快，給予“增持”評級

公司海則灘項目于礦建工程于2024 年6 月進(jìn)入井下二期工程施工，截至2025 年9 月底工程成巷12,300 余米，完成井下二期總工程量的70%。項目預計將于明年6 月底形成首采工作面開(kāi)始試生產(chǎn)、年底形成第二個(gè)工作面；2027 年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運轉，實(shí)現當年投產(chǎn)即達產(chǎn)。海則灘煤礦具備煤炭?jì)α看?、煤種優(yōu)質(zhì)、外運條件好等優(yōu)勢，完工投產(chǎn)后有望增厚公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。我們預期公司2025 年至2027 年歸母凈利潤分別為3.16 億元、8.54億元、15.58 億元，對應EPS 為0.01 元/股、0.04 元/股、0.07 元/股，給予“增持”評級。

風(fēng)險分析

焦煤價(jià)格持續下跌：焦煤產(chǎn)品是公司主要的收入來(lái)源，目前焦煤價(jià)格較高點(diǎn)下降較大，如果焦煤價(jià)格持續大幅下跌，公司煤炭板塊收益將有所下降，公司下半年業(yè)績(jì)可能不及預期。

動(dòng)力煤價(jià)格大幅回升：目前動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格回落明顯，公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現扭虧為盈。如果動(dòng)力煤價(jià)格出現大幅回升，公司電力業(yè)務(wù)重回虧損狀態(tài)，公司下半年業(yè)績(jì)可能將不及預期。

儲能需求增長(cháng)不及預期：公司目前深耕儲能行業(yè)，多方面發(fā)力全釩液流電池，如果未來(lái)儲能技術(shù)路線(xiàn)出現重大改變或儲能需求的增長(cháng)不及預期，公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)會(huì )低于預期。