事件：2025 年10 月29 日，公司發(fā)布2025 年三季報，2025 年前三季度營(yíng)業(yè)收入177.28 億元，同比減少20.77%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.98億元，同比減少86.48%。

25Q3 業(yè)績(jì)環(huán)比下滑。25Q3 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入70.52 億元，同比下降10.31%，環(huán)比增長(cháng)40.05%，歸屬于母公司所有者的凈利潤0.72 億元，同比下降73.78%，環(huán)比下降3.87%。

煤炭業(yè)務(wù)受價(jià)格影響利潤下滑。據公告，25Q3 公司實(shí)現原煤產(chǎn)量441.79萬(wàn)噸，同比增長(cháng)12.02%，環(huán)比增長(cháng)10.4%，原煤銷(xiāo)量450.04 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)12.35%，環(huán)比增長(cháng)12.9%。噸煤售價(jià)為372.13 元/噸，同比下降36.09%，環(huán)比增長(cháng)7.81%。噸煤成本為281.23 元，同比下降12.44%，環(huán)比增長(cháng)0.37%。25Q3煤炭業(yè)務(wù)毛利為4.09 億元，同比下降60.88%，環(huán)比增長(cháng)57.9%。

25Q3 發(fā)電量環(huán)比增長(cháng)明顯，創(chuàng )單季度新高。據公告，2025 年前三季度，受益于動(dòng)力煤價(jià)格處于合理區間，公司電力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效益持續提升，實(shí)現營(yíng)業(yè)毛利26.56 億元、同比增長(cháng)26.48%，毛利率20.35%、同比增加5.24 個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度，公司完成發(fā)電量314.29 億千瓦時(shí)，同比下降0.19%，實(shí)現上網(wǎng)電量298.12 億千瓦時(shí)，同比下降0.13%。單季度來(lái)看，公司實(shí)現發(fā)電量135.35 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.65%，環(huán)比增長(cháng)63.83%，實(shí)現上網(wǎng)電量128.51 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.78%，環(huán)比增長(cháng)63.86%。

焦煤價(jià)格回暖，海則灘未來(lái)放量，公司發(fā)展后勁充足。據公告，海則灘項目計劃于明年6 月底首采工作面完成安裝、7 月初開(kāi)始試采出煤、年底形成第二個(gè)工作面；2027 年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運轉，實(shí)現當年投產(chǎn)即達產(chǎn)。Wind 數據顯示，截至10 月29 日，主焦煤價(jià)格為1691 元/噸，較三季度上漲8.24%。

儲能業(yè)務(wù)核心技術(shù)不斷突破。據公告，公司所屬新加坡Vnergy 公司研發(fā)的第1 代正極固體增容材料，可將正極電解液成本降至傳統方案的40%～60%，結合短流程工藝后更有望再下降40%，還可將原有系統工作溫度區間從10℃～40℃擴大至5℃～70℃，從而提高熱穩定性，且完全兼容現有釩電池電堆系統，可實(shí)現“零改造升級”，為行業(yè)帶來(lái)突破性解決方案。

投資建議：我們預計2025-2027 年公司歸母凈利潤為2.91/5.59/11.34 億元，對應EPS 分別為0.01/0.03/0.05 元/股，2025 年10 月29 日股價(jià)的PE 分別為124/64/32 倍。公司海則灘項目持續推進(jìn)，未來(lái)盈利能力有望持續改善，維持“謹慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；焦煤價(jià)格大幅下滑，成本控制不及預期，海則灘項目進(jìn)展不及預期，電價(jià)大幅波動(dòng)。