投資要點(diǎn)

事件。公司公布2025年三季報。2025年前三季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.98億元；扣非凈利潤1.55億元。

電力業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)。

公司所屬電力企業(yè)緊抓夏季用電高峰，全面落實(shí)“迎峰度夏”措施與“穩發(fā)多發(fā)”策略。三季度，公司發(fā)電量達135.35億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.65%，創(chuàng )單季度發(fā)電新高。其次，公司加大設備治理與技改，機組性能顯著(zhù)提升。報告期內，張家港沙洲電力通過(guò)專(zhuān)項治理使設備缺陷數大幅下隆65.53%，消缺率與及時(shí)率創(chuàng )歷史最優(yōu)：裕中能源積極探索百萬(wàn)千瓦機組改造，預計深度調峰期間單機供汽能力可實(shí)現翻倍，并通過(guò)優(yōu)化一期機組AGC邏輯，提升機組調頻性能；周口隆達成功完成機組10次最大容量測試，同時(shí)完成密封油抽真空系統改造。

反內卷助力，焦煤價(jià)格延續回升，遠期看海則灘增量。

2025年7月中央財經(jīng)委會(huì )議重點(diǎn)提及反內卷，行業(yè)自律強化推動(dòng)焦煤價(jià)格快速提升，京唐港主焦煤現貨價(jià)格自6月底部的1230元/噸提升至當前的1760元/噸，三季度均價(jià)相較二季度高約246元/噸，焦煤價(jià)格回升對公司利潤帶來(lái)提振，對沖電力業(yè)務(wù)因動(dòng)力煤價(jià)帶來(lái)成本提升。海則灘煤礦作為陜西省和公司重點(diǎn)建設項目正在全面加快工程建設，截至2025年9月底完成井下二期總工程量的70%，10月2日選煤廠(chǎng)主廠(chǎng)房提前30天完成主體封頂，標志著(zhù)礦并建設取得重大階段性成果。項目計劃于明年6月底首采工作面完成安裝、7月初開(kāi)始試采出煤、年底形成第二個(gè)工作面；2027年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運轉，實(shí)現當年投產(chǎn)即達產(chǎn)，未來(lái)增量可期。

 儲能技術(shù)持續突破。

公司儲能業(yè)務(wù)核心技術(shù)不斷突破，所屬新加坡Vnergy公司研發(fā)的第1代正極固體增容材料，可將正極電解液成本降至傳統方案的40%~60%，結合短流程工藝后更有望再下降40%，還可將原有系統工作溫度區間從10℃~40℃擴大至5℃~70℃，從而提高熱穩定性，且完全兼容現有釩電池電堆系統，可實(shí)現“零改造升級”，為行業(yè)帶來(lái)突破性解決方案。

盈利預測：下半年煤價(jià)或有修復，預計帶動(dòng)公司利潤回升，遠期可看海則灘增量。我們預計公司2025-2027年收入分別為252.16、271.93、287.14億元，歸母凈利潤分別為4.00、9.73、15.26億元，EPS分別為0.02、0.04、0.07元/股，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：國內經(jīng)濟復蘇力度不及預期;煤炭?jì)r(jià)格超預期下行；基建固定資產(chǎn)投資資金使用不及預期。